首頁/持倉紀錄
Holdings · 投資決策

段永平重大持倉紀錄
每一筆買賣背後的思考

從他在雪球的公開問答還原：買了什麼、為什麼買、何時賣、賣的理由是什麼。這不是持倉追蹤，而是決策邏輯的還原。

⚠️ 本頁內容整理自段永平在雪球（大道無形我有型）的公開問答與《大道：段永平投資問答錄》，資料來源均為公開資訊。本頁僅供學習研究用途，不構成任何投資建議。段永平本人的持倉狀況可能已發生變化。
20+ 年公開問答紀錄
6 重大持倉案例
1條 選股核心邏輯
∞ 持有期限（計劃）
核心持倉 · 長期重倉

蘋果 Apple · AAPL

NASDAQ · 科技 / 消費電子 / 生態系統

長期持有中
投資邏輯 · THESIS

蘋果的護城河不是iPhone本身，而是整個生態系統帶來的用戶黏性。段永平認為iPhone可能是「最便宜的手機」——因為用戶得到的價值遠超付出的費用。他越研究蘋果越喜歡，認為這是一家真正做到用戶導向的公司，其商業模式的確定性極高。

2011–2012 開始重倉買入蘋果。當時蘋果市值約3,000–4,000億美元，市場對其成長性有疑慮。段永平看到的是生態系統的護城河，而非短期財報。
2013–2016 持續持有，期間多次在問答中解釋為何不賣：「持有=買入，每次買賣是獨立的。以現在的價格，我依然願意買入。」
2018 蘋果市值首次突破1兆美元。段永平表示持倉未變，繼續持有。認為市場給的估值仍屬合理。
2022–至今 在問答中確認蘋果仍是主要持倉，持續更新對蘋果商業模式的看法，關注服務業務佔比提升對護城河的加深效果。
「對自己懂的公司估值沒那麼難。蘋果就是那種讓你越研究越喜歡的公司。」 雪球問答
「iPhone很可能是最便宜的手機——用戶得到的價值遠超所付費用。這才是真正的差異化。」 雪球問答

貴州茅台 · 600519.SH

上交所 · 消費 / 白酒 / 文化商品

長期持有中
投資邏輯 · THESIS

茅台賣的不只是酒，而是中國文化中的儀式感與身份認同。這是一種幾乎無法被複製的護城河。段永平看好「少喝酒、喝好酒」的長期消費升級趨勢，認為茅台是少數真正具有定價權的消費品牌。

2013前後 開始研究並買入茅台。彼時反腐運動導致茅台股價大幅下跌，市場恐慌情緒濃厚。段永平判斷商業模式未受影響，視為買入機會。
2015–2020 持續持有，多次在問答中討論茅台的定價邏輯與護城河。對市場爭議（限價令、消費稅討論）保持冷靜，判斷商業模式根本未變。
2021–至今 在問答中確認仍持有茅台，但提醒估值需與10年後的狀況相連結，不盲目看多，強調要理解自己在買什麼。
「茅台生意模式強大。便宜或貴取決於對10年後狀況的認識。」 雪球問答
「少喝酒、喝好酒的趨勢長期對茅台有利。這是社會消費升級的必然。」 雪球問答
歷史持倉 · 已退出或大幅減倉

網易 NetEase · NTES

NASDAQ · 遊戲 / 互聯網

已大幅退出
投資邏輯 · THESIS

這是段永平最經典的「能力圈內重倉」案例。2002年網易瀕臨退市，股價跌至0.8美元附近，市場幾乎放棄了它。段永平因長期在遊戲行業工作，深度理解網易的業務，確信市場嚴重低估了遊戲市場的規模與網易的競爭力。這是以銅價買金子，不需要勇氣。

2002 以約0.8美元重倉買入網易。當時股價因財務醜聞被停牌，幾乎無人看好。段永平憑藉對遊戲行業的深度理解，判斷商業模式完好，管理層問題可以解決。
2003–2004 網易因遊戲業務爆發，股價從不足1美元漲至超過70美元。段永平持倉獲利超過70倍，成為他投資生涯最重要的一筆。
2004後 分批退出。段永平後來說，賣得稍早了，但「賣了再等更低點買回來，這麼做的結果基本上都是瞎忙半天還少賺了」。
「10塊錢的東西有人哭著喊著要1塊錢賣給你，你要勇氣幹什麼？」 談網易投資，雪球問答
「我由於在這個行業待了很長時間，確信這個市場非常大。以銅價買到金子，不需要勇氣。」 雪球問答

拼多多 PDD Holdings · PDD

NASDAQ · 電商 / 消費

持倉不明確
投資邏輯 · THESIS

段永平是黃崢（拼多多創辦人）的導師，2006年帶黃崢一同赴巴菲特午餐。他對拼多多有天然的深度理解。但他也多次強調，「了解創辦人」不等於「一定要買股票」，真正的判斷仍要回到商業模式本身。

2018–2019 拼多多上市後爭議極大，假貨問題、商業模式受到廣泛質疑。段永平在問答中表示有研究，但對「平台模式長期能否維持差異化護城河」持審慎態度。
2022–2023 市場因中概股整體下跌，拼多多股價大幅波動。段永平偶爾在問答中提及，但未明確披露持倉大小。
「了解一個人和了解一家公司是兩回事。投資要看商業模式，不是看誰創辦的。」 雪球問答
明確不碰 · 能力圈之外

比特幣與加密貨幣

虛擬資產

明確不投
不投理由

段永平多次在問答中表示不投比特幣，理由一致：看不懂其商業模式，也無法判斷其未來現金流。「不懂不碰是鐵律」。他不評價比特幣的好壞，只說它不在自己的能力圈內。

「不懂不碰是鐵律。我沒辦法對比特幣做出判斷，所以我不碰它。這不代表它不好，只代表我不懂。」 雪球問答
從持倉歸納 · 段永平選股的底層邏輯
原則 01

先看商業模式，再看價格

蘋果、茅台、網易——每一筆都是先確認商業模式足夠強大，再評估價格是否合理。順序不能反。

原則 02

在能力圈內重倉

網易案例說明了一切：因為長期在遊戲行業，他能在市場最恐慌時保持清醒。能力圈外的機會，放棄。

原則 03

持有期限以十年為單位

每次買入都問：「我願意持有這家公司十年嗎？」不願意就不買。買了就以此為標準，不因短期波動而動搖。

原則 04

恐慌是買入信號，不是賣出信號

茅台因反腐大跌、網易因醜聞停牌——這些在他看來都是機會。前提是商業模式沒有根本改變。

原則 05

集中持倉，不分散

段永平不信奉「分散投資降低風險」，他認為對自己不懂的公司才需要分散。真正懂的就集中下注。

原則 06

賣出只有兩個理由

一、發現自己的判斷錯了；二、有更好的機會需要調整資金。股價漲了、股價跌了，都不是賣出的理由。